Le 24 janvier, la Fondation dYdX, l'entité responsable de l'exchange de cryptomonnaie décentralisé dYdX, a annoncé des « changements » dans sa tokenomics - la façon dont elle distribue les tokens aux premiers investisseurs, aux employés et aux entrepreneurs, et, bien sûr, au public.

Qu'y a-t-il d'inhabituel dans cette situation ? La fondation du projet, en accord avec dYdX Trading Inc. et ses premiers investisseurs, a décidé de modifier la tokenomics du projet et de prolonger la période pendant laquelle le lot initial de tokens de ces investisseurs serait verrouillé, en changeant la date du 1er février au 1er décembre 2023. La question de savoir s'il s'agit d'une bonne ou d'une mauvaise chose dépend du côté où l'on se trouve. D'un côté, les investisseurs qui acceptent de conserver leurs tokens pendant une période plus longue montrent qu'ils ont confiance dans le succès à long terme du projet. D'autre part, toute personne ayant pris une position courte sur dYdX en prévision de l'augmentation de l'offre a pu être déçue, car le prix du token a grimpé en flèche après l'annonce de la modification.

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Mais pourquoi ce retard ? Bien que dYdX ne soit pas officiellement disponible aux États-Unis, les récentes victoires dans les actions d'application de la part de la Securities and Exchange Commission ont peut-être incité la fondation et ses avocats à discuter à cœur ouvert. À présent, la question de savoir si le token de gouvernance DYDX pourrait finalement être considéré comme un titre en vertu de la loi américaine pourrait remplir des volumes et dépasse le cadre de cet article. Ce qui importe est : Pourquoi les signataires de l'amendement aux documents de verrouillage ont-ils consenti à un verrouillage plus long ? Pourquoi ne pas laisser les tokens se déverrouiller et simplement les conserver ?

Aux États-Unis, toutes les offres et ventes de titres sont soit enregistrées, soit exemptées, soit illégales. Des règles spécifiques s'appliquent non seulement à l'offre et à la vente initiales de titres, mais aussi aux reventes, c'est-à-dire aux ventes par des détenteurs de tokens existants à d'autres personnes. D'une manière générale, il est interdit de servir d'intermédiaire (juridiquement parlant, un souscripteur) entre l'émetteur des titres et le grand public sans respecter certaines règles. Les titres reçus dans le cadre d'offres exonérées sont appelés titres restreints et leur revente constitue une distribution illégale, sauf si une sphère de sécurité s'applique.

Le calendrier d'acquisition des tokens de dYdX sur 10 ans. Source : dYdX

La règle 144 de la loi sur les valeurs mobilières est l'une de ces mesures de protection. Il faut respecter les restrictions de la règle 144 pour pouvoir bénéficier de la dispense, et vendre sans craindre d'être considéré comme un souscripteur. Il existe des catégories de restrictions qui s'appliquent à différents types de détenteurs - plus précisément, les affiliés (ceux qui contrôlent ou sont contrôlés par l'émetteur) et les non-affiliés. Toutes les ventes, affiliées ou non, sont soumises à une période de détention d'un an. Cette période de détention établit, en théorie, que les titres ont été achetés dans une intention d'investissement, et non pour être immédiatement écoulés auprès d'un public peu méfiant.

Les ventes par les affiliés sont soumises à d'autres restrictions, notamment l'existence d'une information publique courante sur l'émetteur, des limitations sur le nombre de titres pouvant être vendus au cours d'une période donnée, des restrictions sur le mode de vente et des exigences de dépôt.

Bien qu'il soit très peu probable que les insiders de dYdX aspirent à être soumis à toute la gamme des lois américaines sur les valeurs mobilières, peut-être ont-ils été inspirés par ses principes de base, surtout s'ils ont de courtes périodes de détention des tokens. Un véhicule commun utilisé par les projets crypto pour attirer des capitaux de démarrage, par exemple, est un accord simple pour les tokens futurs, ou SAFT. Ce type d'accord ne transmet pas les tokens immédiatement mais promet de le faire en échange d'un investissement initial. Comme indiqué ci-dessus, si vous êtes soumis à une période de détention sur vos titres restreints, vous devez les posséder en premier lieu pour faire démarrer l'horloge. Il n'est pas certain que la fondation ait utilisé des SAFT pour ses investisseurs, mais si elle l'a fait, certains des investisseurs pourraient être de nouveaux propriétaires.

Peut-être que les investisseurs de dYdX qui ont participé à la décision de changer sa tokenomics ont voulu signaler leur confiance au marché en retardant leur accès aux tokens. Il est possible qu'ils aient anticipé la hausse qui a suivi l'annonce de la modification. Ou, peut-être ont-ils été inspirés par les lois américaines et cherchent-ils à se mettre en conformité avec ces lois. Il sera intéressant de voir quelles autres mesures, le cas échéant, dYdX prendra concernant les émissions de tokens à l'avenir.

Ari Good est un avocat qui compte parmi ses clients des sociétés de paiement, des exchanges de cryptomonnaies et des émetteurs de tokens. Ses domaines de pratique se concentrent sur les questions de conformité en matière de fiscalité, de valeurs mobilières et de services financiers. Il a obtenu son diplôme de juriste à la faculté de droit de l'université DePaul en 1997, son Master en fiscalité à l'université de Floride en 2005, et il est actuellement en formation pour le Master exécutif en valeurs mobilières et réglementation financière au centre juridique de l'université de Georgetown.

Cet article est destiné à des fins d'information générale et n'est pas destiné à être et ne doit pas être considéré comme un conseil juridique ou d'investissement. Les points de vue, réflexions et opinions exprimés ici n'engagent que l'auteur et ne reflètent ni ne représentent nécessairement ceux de Cointelegraph.