Grayscale pourrait s'en tenir à des frais élevés pour son fonds négocié en bourse au comptant sur le bitcoin (BTC) afin d'empêcher les détenteurs « coincés » de se retirer tout en pariant que le prix du bitcoin continuera à monter en flèche, selon un analyste du marché.
Le Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) a connu des sorties de fonds quotidiennes depuis son lancement le 11 janvier, pour un total de plus de 14 milliards de dollars au 25 mars.
Beaucoup, y compris le fondateur de Bianco Research et ancien analyste de Wall Street Jim Bianco, ont pointé du doigt les frais du GBTC comme étant « le problème ». Dans une publication du 25 mars, il a émis l'hypothèse qu'au moins la moitié des sorties de fonds du GBTC étaient le fait de ceux qui se sont tournés vers des ETF à frais moins élevés.
L'ETF de Grayscale facture des frais de gestion de 1,5 % par an, soit cinq fois plus que la moyenne de 0,30 % des autres ETF sur le bitcoin.
Selon M. Bianco, deux raisons peuvent expliquer pourquoi Grayscale n'abandonne pas ces frais. Premièrement, il pourrait s'agir d'un pari sur le fait que les détenteurs de GBTC ne partiront pas, car le gestionnaire d'actifs « a analysé la facture fiscale de ses détenteurs [...] et a conclu qu'ils sont "coincés" car il est trop coûteux de partir jusqu'à ce qu'ils aient besoin de l'argent ».
Le GBTC gère près de 24,7 milliards de dollars d'actifs au 25 mars, selon les données de YCharts.
M. Bianco pense également que la fermeté de Grayscale concernant ses frais pourrait résulter de son optimisme quant au fait que le prix du bitcoin « dépassera largement les 100 000 dollars d'ici un an ou deux ».
« Dans ce scénario, [Grayscale] parie que le prix du BTC augmentera suffisamment pour accroître leurs actifs (pour lesquels il facture des frais) afin de "compenser" la plupart ou la totalité de leurs sorties de fonds », a écrit M. Bianco.
Si le BTC chute, ajoute-t-il, « cette stratégie pourrait s'avérer désastreuse », car la vente de GBTC pourrait s'accélérer « et les détenteurs de factures fiscales 'coincés' verraient ces factures diminuer suffisamment pour qu'ils puissent partir et ne plus jamais revenir au GBTC ».
« Il faut s'attendre à ce que le GBTC soit une source de vente constante jusqu'à ce qu'il soit détenu par des personnes décédées, par ceux qui ont oublié qu'ils le possédaient, ou par ceux qui sont "piégés" par des factures d'impôt gigantesques s'ils le vendent. »
Eric Balchunas, analyste ETF chez Bloomberg, a répondu à la théorie de Bianco en affirmant qu'« il n'y aura peut-être jamais d'afflux de GBTC ».
« Je pense que nous verrons encore quelques jours de grosses sorties, puis un lent ruissellement jusqu'à l'éternité. », a ajouté M. Balchunas. « Si le prix du BTC augmente [...] ils s'en sortiront très bien en termes de revenus. »
Pourquoi poursuivre la SEC juste pour se faire saigner ?
Les ETF Bitcoin au comptant aux États-Unis n'ont vu le jour que parce que Grayscale a gagné un procès contre la Securities and Exchange Commission l'année dernière, ce qui l'a forcée à examiner l'offre de Grayscale de convertir le GBTC en ETF.
« Pourquoi le GBTC a-t-il consacré tout ce temps et tous ces efforts à poursuivre la SEC pour l'autoriser à se convertir en ETF et à le gérer uniquement de cette manière (pour qu'il se vide lentement de sa substance) ? » s'interroge M. Bianco.
En réponse, M. Balchunas a supposé que Grayscale savait peut-être que même si le GBTC devait « se vider jusqu'au dernier investisseur », l'engouement pour l'ETF « ferait suffisamment grimper le prix du BTC » pour compenser les pertes, et que ses actifs sous gestion resteraient stables.
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Grayscale a également déclaré depuis longtemps qu'il convertirait le GBTC, il a donc dû suivre le mouvement et n'a pas réduit les frais, car il est difficile de tuer 80 % de son flux de revenus d'un seul coup, a ajouté M. Balchunas.
Grayscale a probablement « sous-estimé à quel point le marché américain des ETF est brutalement concurrentiel », a déclaré M. Balchunas, et ne s'attendait peut-être pas à la guerre acharnée des frais que les émetteurs ont déclenchée pour tenter de gagner des parts de marché.
L'analyste ETF de Bloomberg, James Seyffart, a postulé qu'une autre raison pourrait être que Grayscale a agi pour essayer d'aider le prêteur de cryptomonnaie en faillite Genesis - les deux sont des filiales du conglomérat de cryptomonnaie Digital Currency Group (DCG).
Genesis avait plus de 62 millions d'actions GBTC utilisées pour garantir les prêts accordés par les utilisateurs de Gemini Earn et les deux sociétés étaient dans une longue bataille juridique à ce sujet.
« Il y avait un intérêt égoïste à 100 % à pouvoir sortir de ces positions à [la valeur nette d'inventaire]», a déclaré M. Seyffart.