Alors que les émetteurs de fonds négociés en bourse (ETF) Bitcoin au comptant règlent les détails de leurs déclarations auprès de l'autorité américaine de régulation des marchés financiers, il semble que la SEC soit déterminée à exiger un modèle de rachat « en espèces » plutôt qu'un modèle alternatif proposé par d'autres émetteurs, tels que BlackRock.
Le 14 décembre, Scott Johnsson, avocat spécialisé dans la finance, a déclaré que l'émetteur d'ETF Invesco était le dernier à plier le genou pour utiliser un modèle de création et de rachat en espèces pour son ETF.
I think everyone is gonna have to bend the knee to cash creates and redeems. https://t.co/1z9HknHyAG
— James Seyffart (@JSeyff) December 13, 2023
Je pense que tout le monde va devoir se plier à la création et au rachat d'espèces. https://t.co/1z9HknHyAG
- James Seyffart (@JSeyff) 13 décembre 2023
« La fiducie s'attend à ce que les transactions de création et de rachat se fassent initialement en espèces. », peut-on lire dans la mise à jour du document S-1 déposé auprès de la SEC.
Le régulateur fédéral a apparemment insisté sur un modèle de rachat en espèces pour les ETF Bitcoin au comptant, bien que certains candidats, dont BlackRock, aient proposé d'utiliser un modèle « en nature ».
Quelle est la différence ?
Un ETF peut créer et racheter des parts de deux manières : création/rachat en espèces et création/rachat en nature. Dans un modèle de création en espèces, le participant autorisé dépose dans l'ETF des espèces équivalentes à la valeur nette d'inventaire des parts de création à émettre. Le fonds utilise ensuite ces liquidités pour acheter les actifs sous-jacents, en l'occurrence le bitcoin.
Pour les créations en nature, le participant dépose un panier de titres correspondant à la composition et à la pondération du portefeuille de l'ETF. Cela permet au fonds d'émettre des parts de création à l'investisseur sans vendre immédiatement les titres en espèces.
Ce modèle est considéré comme plus efficace pour les ETF, car il permet d'éviter les écarts entre les cours acheteur et vendeur et les commissions de courtage liées à la vente du panier dans le seul but d'obtenir les liquidités nécessaires à l'émission des parts.
Expliquant la différence à un utilisateur de Twitter, M. Seyffart a déclaré que le modèle en espèces conduisait à : « Des écarts légèrement plus importants. Des inefficacités fiscales potentielles. Ce sera mieux que tout ce qui est actuellement disponible sur les passerelles de la tradfi ».
Un genou à terre
Eric Balchunas, analyste principal des ETF chez Bloomberg, a déclaré que le dernier dépôt était un « indice assez important que la SEC s'est engagée à ne laisser sortir que les ETF créés en espèces dans un premier temps », ajoutant qu'ils ont également entendu cela par des « voies détournées ».
Il a ajouté que beaucoup attendaient de voir si BlackRock pouvait influencer le régulateur sur la création en nature, mais M. Seyffart a fait remarquer :
« Je pense que tout le monde va devoir se plier à la création et au rachat d'espèces. »
Fin novembre, BlackRock a rencontré la SEC pour discuter des mécanismes de création et de rachat de parts d'ETF. Il a présenté un modèle révisé ou hybride en nature, qui privilégie cette méthode par rapport aux créations en espèces.
Invesco is committing to cash creates only, as per their just-updated S-1. Pretty big clue that SEC is dug in on only letting cash create ETFs out in first run (which is what we hearing back channel as well). Still, many were waiting to see if BlackRock could sway SEC on in-kind https://t.co/l4DIu9G2Wh
— Eric Balchunas (@EricBalchunas) December 13, 2023
Seyffart a également fait remarquer que Bitwise s'est engagé à créer/rembourser uniquement en espèces depuis le 4 décembre, « bien que pendant des mois, ils aient fait mention des paiements en nature ou en espèces dans leurs documents avant cela ».
À lire également : BlackRock modifie le modèle de son ETF Bitcoin au comptant pour en faciliter l'accès aux banques
Le 13 décembre, la SEC a retardé sa décision d'approuver ou non un ETF Ether au comptant pour Invesco et Galaxy Digital.
En outre, des représentants de plusieurs gestionnaires d'actifs, dont BlackRock, Grayscale et Fidelity, ont rencontré la SEC ces dernières semaines pour régler les derniers détails de leurs produits BTC au comptant avant ce que les analystes estiment être une approbation par lots début janvier.