Au cours d'une année remplie d'incertitudes dans l'espace des cryptomonnaies, une nouvelle tendance se dessine : l'exode des stablecoins qui dure maintenant depuis 18 mois consécutifs et qui a vu la domination du marché des stablecoins chuter à 11,6 %.

Selon un rapport de CCData, la capitalisation boursière totale du secteur des stablecoins s'élevait en juillet à 124 milliards de dollars, dans le cadre d'un déclin de 18 mois qui a touché la plupart des principaux stablecoins. Alors que le Pax Dollar (USDP), l'USD Coin (USDC) et le Binance USD (BUSD) ont tous connu des baisses, le plus grand stablecoin en termes de capitalisation boursière, Tether (USDT), a continué à croître.

Les stablecoins sont une catégorie de cryptomonnaies qui tentent de maintenir la stabilité du prix par le biais de diverses méthodes. La plupart des principaux stablecoins sont adossés à des monnaies fiduciaires, tandis que d'autres sont adossés à des cryptomonnaies ou à des matières premières, ou sont basés sur des algorithmes.

Les raisons de ce récent exode ne sont pas tout à fait claires et pourraient être multiples.

La suspension des dépôts en monnaie fiduciaire sur Binance.US à la suite d'une action en justice intentée par la Securities and Exchange Commission des États-Unis, ainsi que la décision de MakerDAO de supprimer l'USDP de ses réserves, faute de revenus supplémentaires, ont eu un impact sur le secteur.

Les volumes d'échange de stablecoins ont augmenté de 10,9 % pour atteindre 406 milliards de dollars en août, mais l'activité sur les exchanges centralisés est en difficulté, les volumes d'échange globaux étant « en bonne voie » pour continuer à baisser en septembre, selon le rapport de CCData.

Le rapport de CCData souligne que les poursuites engagées par la SEC contre les principaux exchanges de cryptomonnaies Binance et Coinbase et la course à la cotation d'un ETF (exchange-traded fund) au comptant sur le bitcoin (BTC) sont des facteurs qui contribuent à l'augmentation des volumes d'échange de stablecoins.

Ces facteurs suggèrent que les stablecoins sont toujours des valeurs refuges pour les investisseurs, ce qui signifie que l'exode pourrait être lié à d'autres facteurs, tels que les investisseurs qui retirent leurs stablecoins pour acheter des actifs traditionnels lorsqu'ils quittent l'espace des cryptomonnaies ou pour profiter de l'augmentation des rendements des titres à revenu fixe.

Le rendement des bons du Trésor américain sur 10 ans, par exemple, s'est envolé à mesure que la Réserve fédérale relevait ses taux d'intérêt pour tenter de juguler l'inflation. Alors que le rendement de ces obligations était à un moment donné inférieur à 0,4 % en 2020, il s'élève aujourd'hui à 4,25 %.

Kadan Stadelmann, directeur technologique de la plateforme de blockchain Komodo, a déclaré à Cointelegraph que l'une des raisons pour lesquelles les investisseurs achètent des bons du Trésor est la « plus grande certitude qui les entoure ». Même si des gouvernements « comme les États-Unis peuvent être confrontés à d'importants problèmes de dette, ils sont toujours considérés comme stables par la grande majorité des gens ». M. Stadelmann a ajouté :

« En revanche, les stablecoins sont perçus comme plus risqués car le marché des cryptomonnaies n'est toujours pas réglementé. En outre, les rendements des stablecoins ne sont pas entièrement garantis. Cela signifie que si les taux d'intérêt sont comparables entre les deux options, les investisseurs sont plus susceptibles de choisir les bons du Trésor plutôt que les stablecoins. »

Si l'on creuse un peu plus, la chute de la capitalisation boursière du secteur des stablecoins pourrait influencer de manière significative le marché plus large des cryptomonnaies. Les stablecoins sont souvent utilisés comme moyen d'échange et réserve de valeur dans les transactions crypto, ce qui signifie que si la demande de stablecoins diminue, cela pourrait réduire la liquidité et l'efficacité du marché des cryptomonnaies dans son ensemble.

L'offre de stablecoins en circulation explose à long terme

Alors que la capitalisation boursière totale du secteur des stablecoins a diminué pendant 16 mois consécutifs, le rapport de CCData a détaillé que les volumes d'échange n'ont pas subi le même sort.

S'adressant à Cointelegraph, Becky Sarwate, responsable des communications de la plateforme de trading de cryptomonnaies CEX.IO, a souligné plusieurs changements dans le secteur des stablecoins, notamment la hausse de l'USDT et une légère baisse observée en août, qui ont un précédent historique et démontrent une augmentation de la demande.

Mme Sarwate a indiqué que plusieurs projets ont connu des « fluctuations notables cette année », l'USDC, par exemple, s'étant détaché à la suite de l'effondrement de la Silicon Valley Bank en mars, après qu'il a été révélé que Circle avait 3,3 milliards de dollars bloqués dans l'institution financière. Elle a ajouté que cela « a probablement préparé le terrain pour que Binance réoriente ses avoirs du stablecoin vers le BTC et l'ETH ». Mme Sarwate a ajouté :

« Dans le même temps, l'omniprésence de l'USDC dans l'espace DeFi a depuis longtemps relégué d'autres stablecoins comme le Dai à la périphérie en raison de ses exigences en matière de surcollatéralisation. »

Elle a également souligné que le stablecoin phare de Binance, BUSD, a continué à décliner après que Paxos a été contraint d'arrêter d'émettre de nouveaux tokens. Binance a depuis adopté le TrueUSD (TUSD) et le First Digital USD (FDUSD), qui « ont tous deux vu leur capitalisation boursière augmenter d'environ 240 % et 1 950 %, respectivement, en 2023 ».

Thomas Perfumo, responsable de la stratégie chez l'exchange de cryptomonnaies Kraken, a déclaré à Cointelegraph que la capitalisation boursière des stablecoins « correspond à la demande du marché », ajoutant :

« Au cours des trois dernières années et demie, l'offre de stablecoins en circulation est passée de ~5 milliards de dollars à ~115 milliards de dollars, signalant une croissance massive compte tenu de l'attrait de la couverture de la volatilité et de la flexibilité de la transférabilité mondiale, 24 heures sur 24 et 7 jours sur 7. »

Peli Wang, cofondateur et directeur des opérations de Bracket Labs - un exchange d'options financières décentralisées - a fait remarquer que les principaux stablecoins USDT et USDC ont enregistré une baisse de 23 % de leur capitalisation boursière entre juin 2022 et septembre 2023, par rapport à la chute de 66 % de 3 000 milliards de dollars à environ 1 000 milliards de dollars que l'espace des cryptomonnaies a subie entre novembre 2021 et septembre 2023.

Selon M. Wang, de nombreux investisseurs en cryptomonnaies sont « très opportunistes dans le sens où ils suivent l'évolution des rendements ». Après avoir profité des meilleures opportunités de rendement dans les cryptomonnaies lorsque les taux d'intérêt de la finance traditionnelle étaient bas, ils se tournent à présent vers la finance traditionnelle, dont les taux ont augmenté.

Suivre le rendement

M. Wang n'est pas le seul à faire cette analyse : Perfumo, de Kraken, a déclaré à Cointelegraph qu'il était « possible que la baisse de l'offre de stablecoins soit liée à l'attrait d'autres équivalents de trésorerie qui rapportent des intérêts plus élevés, y compris les obligations d'État ».

M. Perfumo a ajouté que la Federal Deposit Insurance Corporation a signalé que les banques américaines ont perdu plus de dépôts « qu'à n'importe quel moment au cours des quatre dernières décennies » en raison de la hausse des rendements, probablement parce que les fonds sont transférés vers des bons du Trésor ou des fonds du marché monétaire offrant de meilleurs rendements.

Pegah Soltani, responsable des produits de paiement chez la fintech Ripple, a déclaré à Cointelegraph qu'en 2020, lorsque les taux d'intérêt dans la finance traditionnelle étaient bas, il y avait « peu de frais d'opportunité pour détenir de l'argent dans des stablecoins sans rendement parce que les bons du Trésor et d'autres titres à revenu fixe ont un rendement proche de 0 % ».

Au fur et à mesure que les taux d'intérêt ont augmenté, a ajouté Mme Soltani, il est devenu moins intéressant de conserver des stablecoins plutôt que des instruments à rendement :

« Maintenant que les bons du Trésor sont à +5 %, il y a des coûts réels à détenir des actifs en stablecoins plutôt qu'en bons du Trésor. Le risque est un facteur plus évident, mais la dynamique économique joue probablement un rôle plus important dans les hauts et les bas de la capitalisation boursière. »

Pour Mme Sarwate de CEX.IO, il ne fait aucun doute que la hausse des taux d'intérêt a rendu la finance traditionnelle plus attrayante pour les investisseurs à la recherche de revenus fixes. L'adoption des stablecoins, ajoute-t-elle, a d'abord été une « rampe d'accès pratique pour les participants curieux de la crypto afin d'accéder à des services plus avancés dans l'économie numérique ».

Monnaie fiduciaire tokenisée

En 2023, les principales stablecoins USDC et USDT se sont dépréciées à un moment donné, ce qui a ébranlé la confiance des investisseurs. Si l'on ajoute à cela l'effondrement récent de l'exchange de cryptomonnaies FTX et de l'écosystème Terra - qui comprenait un stablecoin algorithmique ayant perdu la quasi-totalité de sa valeur - il apparaît clairement que le marché des stablecoins a été confronté à de sérieux défis qui restent présents à l'esprit de nombreux acteurs du secteur.

Mme Sarwate a conclu que ces acteurs veulent se sentir en sécurité tout en voyant leurs investissements croître, ce qui signifie que tant que les stablecoins ne pourront pas « répondre de manière significative à ces deux préoccupations, nous continuerons probablement à voir des performances décevantes ou médiocres pour ce cas d'utilisation spécifique ».

Quant à savoir si le passage aux titres à revenu fixe était temporaire ou révélateur d'une tendance à long terme, Mme Soltani a déclaré à Cointelegraph que les actifs tokenisés comme les monnaies fiduciaires ont « une plus grande utilité que les actifs non tokenisés », en particulier s'ils sont émis sur des blockchains à haute performance :

« La monnaie fiduciaire tokenisée est l'avenir - qu'elle soit émise par une banque, Circle, Tether ou d'autres reste pour l'instant à voir. Que ce soit à court ou à long terme, le passage aux bons du Trésor est révélateur d'un succès économique et réglementaire. »

Si les stablecoins offraient les mêmes rendements que les bons du Trésor tout en restant aussi conformes, a-t-elle ajouté, de nombreux utilisateurs de cryptomonnaies souhaiteraient probablement détenir leurs actifs en stablecoins, qui sont plus faciles à déplacer et à échanger.

En d'autres termes, l'intérêt de détenir des stablecoins semble diminuer, alors que l'intérêt de détenir des liquidités et d'autres titres à revenu fixe dans la finance traditionnelle augmente.

Le stablecoin de PayPal pourrait-il changer la donne ?

En août, le géant mondial des paiements PayPal a dévoilé un nouveau stablecoin appelé PayPal USD (PYUSD), un stablecoin basé sur Ethereum, ancré sur le dollar américain, émis par Paxos et entièrement garanti par des dépôts en dollars américains, des bons du Trésor à court terme et d'autres équivalents de trésorerie.

Aujourd'hui, nous dévoilons un nouveau stablecoin, PayPal USD (PYUSD). Conçu pour les paiements, il est adossé à des actifs hautement liquides et sûrs. À partir d'aujourd'hui et dans les prochaines semaines, vous pourrez acheter, vendre, détenir et transférer des PYUSD. En savoir plus https://t.co/53RRBhmNHx pic.twitter.com/53ur2KmjU7- PayPal (@PayPal) 7 août 2023

Le stablecoin est le premier à bénéficier du soutien d'une grande institution financière américaine, ce qui pourrait renforcer la confiance des investisseurs. D'autres, comme l'a souligné Mme Sarwate de CEX.IO, se méfient de sa nature centralisée et s'inquiètent de certaines de ses caractéristiques controversées, notamment le gel des adresses et les suppressions de fonds.

Mme Sarwate a ajouté que « beaucoup considèrent qu'un tel contrôle global est contraire à la promesse des cryptomonnaies », ce qui, selon elle, pourrait expliquer pourquoi le PYUSD a eu du mal à s'imposer jusqu'à présent.

Le stablecoin de PayPal pourrait néanmoins aider le secteur à se redresser, ne serait-ce qu'en attirant de nouveaux utilisateurs qui n'avaient jamais utilisé de cryptomonnaie auparavant. S'adressant à Cointelegraph, Erik Anderson, analyste de recherche principal à la société ETF Global X, a suggéré que le PYUSD pourrait abaisser la barrière d'entrée pour les cryptomonnaies :

« Nous pensons que le lancement de PayPal a le potentiel de rendre la technologie plus accessible et moins intimidante pour une base d'utilisateurs massive (environ 430 millions d'utilisateurs actifs), ce qui peut être une excellente chose pour l'adoption. »

Mme Sarwate semble être d'accord avec cette évaluation, affirmant que le fait que le nom de PayPal soit derrière un stablecoin pourrait « être un argument de vente pour les nouveaux venus dans l'espace et aider à établirle PYUSD comme une passerelle vers la crypto ».

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Mme Soltani, de Ripple, a fait écho à ce sentiment, affirmant que si le stablecoin est listé et disponible dans l'écosystème plus large des cryptomonnaies tout en étant accepté par les commerçants travaillant avec Tether, il peut « créer un afflux matériel vers les stablecoins et modifier de manière significative les parts de marché existantes ».

Pour Mme Soltani, le marché des stablecoins va naturellement « se consolider autour de quelques noms de confiance », car sinon « la liquidité serait trop fragmentée ».

En fin de compte, il semble que l'exode des stablecoins soit dû à un marché des cryptomonnaies relativement stable et à une fuite vers des actifs porteurs de rendement que les investisseurs se sentent en sécurité de conserver pendant que le marché des cryptomonnaies se consolide.

Il reste à voir si les stablecoins commenceront à offrir une exposition au rendement des titres à revenu fixe qui les soutiennent ou si les rampes d'entrée et de sortie deviendront si transparentes et efficaces que le marché commencera à fluctuer fortement.