La Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis a envoyé des lettres d’avertissement à plusieurs émetteurs d’ETF et a bloqué les demandes visant des produits offrant une exposition supérieure à 200 % sur l’actif sous-jacent.
Les émetteurs Direxion, ProShares et Tidal ont reçu ces lettres, dans lesquelles la SEC invoque les dispositions de l’Investment Company Act de 1940.
Cette loi plafonne l’exposition des fonds d’investissement à 200 % de leur « value-at-risk », calculée à partir d’un « portefeuille de référence » composé d’actifs sous-jacents non levierisés ou d’indices de référence. La SEC précise :
« Le portefeuille de référence du fonds sert de base non levierisée permettant de comparer le portefeuille à effet de levier et ainsi d’identifier le risque de levier conformément à la règle. »
La SEC a demandé aux émetteurs de réduire leur niveau d’effet de levier pour se conformer à la réglementation en vigueur avant tout examen de leurs dossiers. Cela met un frein au lancement d’ETF crypto très levierisés — notamment ceux proposant un levier de trois à cinq fois — aux États-Unis.
SEC regulators posted the warning letters the same day they were sent to the issuer, in an “unusually speedy move” that signals officials are keen on communicating their concerns about leveraged products to the investing public, according to Bloomberg.
Selon Bloomberg, les régulateurs ont publié les lettres d’avertissement le même jour que leur envoi — une procédure « inhabituellment rapide » qui montre la volonté de la SEC d’alerter publiquement les investisseurs sur les risques liés aux produits à fort levier.
Le marché crypto a lourdement chuté en octobre après un flash crash ayant entraîné 20 milliards de dollars de liquidations liées au levier — la journée la plus destructrice jamais enregistrée en matière de liquidations crypto. Un épisode qui a relancé les débats sur les dangers du levier et son impact sur le marché.
L’effet de levier s’intensifie dans la crypto, amplifiant gains, pertes et tensions sur les marchés
« L’effet de levier est clairement hors de contrôle », ont réagi les analystes de The Kobeissi Letter après la publication des lettres de la SEC.
Les liquidations crypto ont presque triplé au cours de ce cycle de marché, selon la plateforme d'analyse Glassnode.
Lors du précédent cycle, les liquidations quotidiennes sur les contrats à terme crypto tournaient autour de 28 millions de dollars pour les positions longues et 15 millions pour les positions courtes.
Dans le cycle actuel, ces chiffres s’élèvent désormais à environ 68 millions de dollars liquidés en longues et 45 millions en shorts chaque jour, selon Glassnode.
La demande pour les ETF crypto à levier a fortement augmenté après l’élection présidentielle américaine de 2024, les investisseurs anticipant un climat réglementaire plus favorable aux cryptos.
Les ETF à effet de levier ne sont pas soumis aux appels de marge ni aux liquidations automatiques comme les produits dérivés crypto. Cependant, ils peuvent tout de même infliger de lourdes pertes en marché baissier — voire en marché neutre — car les pertes se cumulent plus vite que les gains.