Alors que le marché crypto continue de gagner en légitimité institutionnelle, une annonce récente de la SEC vient bouleverser les lignes : le Digital Large-Cap Fund de Grayscale obtient le feu vert pour devenir un ETF. Ce feu vert ne concerne pas un simple produit financier, mais un signal fort envoyé à l’industrie crypto. L’arbitrage jadis lucratif sur les fonds Grayscale touche à sa fin, et la conversion en ETF marque un nouveau chapitre dans l’institutionnalisation des actifs numériques. Retour sur une évolution majeure aux ramifications techniques et juridiques profondes.
La fin d’une ère pour les trusts crypto
L’approbation officielle de la SEC, annoncée mardi, permet à Grayscale de convertir son Digital Large-Cap Fund en un ETF adossé à un panier des cinq plus grandes cryptos par capitalisation. Le fonds est largement dominé par le bitcoin (80,2%) et l’ether (11,3%), tandis que le XRP (4,8%), Solana (2,7%) et Cardano (0,81%) complètent la composition. Dans sa lettre d’approbation, la SEC précise que « l’objectif d’investissement du Fonds est que la valeur des actions reflète la valeur des actifs numériques détenus [...] moins les frais et passifs ».
Cette conversion s’inscrit dans un mouvement stratégique initié par Grayscale pour limiter les opportunités d’arbitrage offertes par ses anciens fonds fermés. Ceux-ci fonctionnaient sans mécanisme de rachat en nature et imposaient des périodes de blocage, créant ainsi des écarts de valorisation avec la valeur nette des actifs (NAV). L’évolution vers des ETF permet désormais une meilleure transparence, une plus grande liquidité et un accès simplifié pour les investisseurs traditionnels.
D’un bras de fer juridique à une victoire stratégique pour Grayscale
Si cette approbation semble logique aujourd’hui, elle est pourtant l’aboutissement d’un conflit juridique majeur entre Grayscale et la SEC. En juin 2022, après un refus de la SEC concernant la conversion du Bitcoin Trust de Grayscale en ETF, le gestionnaire d’actifs a déposé une requête en justice. En août 2023, un juge fédéral a donné raison à Grayscale, jugeant le rejet de la SEC comme étant « arbitraire et capricieux ».
La bataille juridique a permis non seulement à Grayscale de convertir son produit-phare, désormais listé comme ETF avec des frais de gestion de 1,5% (le plus élevé du marché), mais aussi de renforcer sa crédibilité auprès des régulateurs et investisseurs institutionnels. Selon les données de Farside Investors, les ETF Bitcoin — y compris celui de Grayscale — ont enregistré des flux d’entrées significatifs depuis le 12 juin 2025, preuve d’un regain d’intérêt des marchés pour ces véhicules réglementés.
Avec cette évolution, les implications sont multiples. D’abord, cela pourrait encourager d'autres gestionnaires à proposer des ETF multi-actifs crypto. Ensuite, cela affaiblit le modèle économique des anciens trusts à prime ou décote, souvent utilisés par les investisseurs avisés pour jouer des écarts. Enfin, cela laisse entrevoir une nouvelle phase de développement : celle d’une finance crypto régulée, intégrée aux circuits traditionnels, mais toujours exposée à une volatilité inhérente à ses actifs sous-jacents.