L’essor des sociétés de trésorerie en actifs numériques (DAT) — alimenté par le succès de Strategy et de ses achats massifs de Bitcoin — a braqué les projecteurs sur le bitcoin (BTC), l’ether (ETH) et solana (SOL). Mais ces projecteurs se sont nettement atténués ces dernières semaines, alors que la valeur nette de marché (mNAV) de nombreuses DAT s’est effondrée, fragilisant les plus petites structures, a averti Standard Chartered lundi.
Dans l’univers des DAT, le mNAV mesure le rapport entre la valeur d’entreprise et la valeur des avoirs en cryptomonnaies. Un mNAV supérieur à 1 permet à l’entreprise d’émettre de nouvelles actions et de continuer à accumuler des actifs numériques. En dessous de ce seuil, cette stratégie devient bien plus difficile — et beaucoup moins prudente.
Standard Chartered souligne que plusieurs DAT de premier plan sont récemment passées sous ce niveau critique, ce qui les prive de la possibilité de poursuivre leurs achats.
« L’effondrement récent des mNAVs des DAT va probablement accélérer la différenciation et la consolidation du marché », estime la banque. « La différenciation favorisera les plus gros acteurs, ceux capables de se financer à moindre coût et ceux bénéficiant de revenus de staking » — une allusion aux géants liquides comme Strategy (MSTR) et Bitmine (BMNR), ainsi qu’aux entreprises capables de lever de la dette à faible coût.
L’étude a suivi des sociétés telles que Strategy, Bitmine, Metaplanet (MTPLF), Sharplink Gaming (SBET), Upexi (UPXI) et DeFi Development Corp (DFDV), montrant à quel point leurs valorisations se sont comprimées ces dernières semaines.
Selon la banque, la baisse des mNAV est provoquée par la saturation du marché, la prudence croissante des investisseurs, des modèles économiques non viables et l’expansion rapide des stratégies de trésorerie sur l’ether et le solana.
« Nous considérons la saturation du marché comme le principal moteur de la récente compression des mNAVs », écrivent les analystes, rappelant que le succès de Strategy dans l’accumulation de bitcoin a déjà fait naître 89 imitateurs.
Si les mNAV restent déprimés, Standard Chartered s’attend à une consolidation du secteur. Les grands acteurs pourraient racheter les plus faibles. La banque cite l’exemple de Strategy, qui pourrait poursuivre son rythme agressif d’achats de Bitcoin en absorbant des concurrents dont la valorisation boursière est décotée.
Les sociétés de trésorerie en actifs numériques face à des risques croissants
Si plusieurs entreprises cotées ont ajouté des cryptomonnaies à leur bilan, les sociétés de trésorerie en actifs numériques sont allées beaucoup plus loin en plaçant ces avoirs au cœur même de leur stratégie.
Outre Standard Chartered, Cointelegraph avait déjà mis en avant les risques d’un tel modèle. Certaines sociétés ont même abandonné une activité principale défaillante pour se requalifier en trésorerie crypto, afin de surfer sur la vague des actifs numériques.
Le fonds de capital-risque Breed partage cette inquiétude. En juin, il a averti que seules quelques sociétés de trésorerie Bitcoin échapperont probablement à une « spirale de mort » provoquée par la chute des mNAVs.
« En fin de compte, seules quelques entreprises réussiront à maintenir une prime durable de mNAV. Elles y parviendront grâce à un leadership fort, une exécution rigoureuse, un marketing habile et des stratégies distinctives qui continuent de faire croître le bitcoin par action malgré les fluctuations du marché », écrivent les analystes de Breed.
New York Digital Investment Group (NYDIG) a lui aussi souligné la réduction des primes des DAT, alors que l’écart entre le cours des actions et la valeur des avoirs en cryptomonnaies ne cesse de se resserrer.
Les forces derrière cette compression incluent « l’anxiété des investisseurs face aux prochains déblocages d’offre, le changement des objectifs stratégiques des dirigeants de DAT, l’augmentation concrète des émissions d’actions, les prises de bénéfices des investisseurs et le manque de différenciation entre stratégies de trésorerie », a expliqué Greg Cipolaro, responsable de la recherche mondiale chez NYDIG.
D’autres observateurs poussent la comparaison plus loin. Josip Rupena, PDG de la société de prêt crypto Milo, rapproche les stratégies DAT des CDO, ces produits financiers complexes qui ont contribué à déclencher la crise de 2008 :
« Il y a un aspect où l’on prend un produit relativement sain — comme les prêts hypothécaires à l’époque, ou le Bitcoin et autres actifs numériques aujourd’hui — et on commence à les transformer, à les complexifier, au point que l’investisseur ne sait plus vraiment à quoi il s’expose. »